调研概要
1、作为一家涉足市政基础设施建设及经营管理业的上市公司，国家西部大开发战略的实施，既给公司带来可能的发展机遇，同时也使公司面临新的挑战。在未来几年，公司原有主业将面临较大冲击，公司原享有的营业税、所得税全额返还的优惠政策的取消也将使公司丧失大额补贴收入。
2、近期公司拟在继续发展原主业的基础上，逐步介入更大范围内的基础设施建设，即所谓的将有形路桥与无形路桥相结合，尝试涉足以网络技术为代表的信息高速公路。公司98年投资组建的金卡路桥公司即以在重庆建立智能交通运输网为先期实施目标，其不停车收费系统（ETC）将于今年7月启动。此外，公司还计划进军重庆信息港的建设。世界银行在重庆的大型环保项目——固废处理和污水处理项目也成为公司积极介入的领域。
3、总体看，重庆路桥目前正处于产业调整和转型的关键时期，能否利用西部大开发的良好契机，顺利实现这一转变，将左右公司未来几年能否实现稳步快速发展。
4、投资建议：对公司目前的产业调整过程保持跟踪，关注其基本面可能出现的实质性变化。现价位仍可持有或做少量介入；安全介入区域在13元以下。
基础数据
总股本/流通股：31000/9000（万股）
99年度主要财务指标
主营业务收入：11428万元；主营业务利润：7358万元；净利润：9689万元；
每股收益：0.31元；每股净资产2.62元；净资产收益率11.93%；
扣除非经常性损益后的每股收益：0.19元；每股经营活动产生的现金流量净额：0.35元；
流动比率：1.54；速动比率：1.53；资产负债率：14.87%。
公司基本情况
重庆路桥是国内专业从事城市桥梁经营管理和建设的首家上市公司，其主营包括城市基础设施和大型城市桥梁的建设经营、维护管理和综合开发业务。重庆市大桥建设总公司作为当时的唯一发起人，97年以全部净资产按88.2%的折股比例折成22000万国家股，发起设立该股份公司，97年6月股份公司发行新股9000万并在沪上市。公司上市至今，股本未有变化。
99年3月，原国家股股东重庆市国有资产管理局将所持有的国家股授权重庆市国际信托投资公司持有。重庆国投作为第一大股东，目前持股比例达70.97%。
作为一家公用事业上市公司，重庆路桥目前主要经营着重庆市牛角沱嘉陵江大桥、嘉陵江石门大桥及长江石板坡大桥等3座大桥和资中——威远高速公路（其中资威路99年尚未正式收费），公司现拥有国家一级工程建设施工总承包资质。
公司99年经营情况
从公司99年年报看，与98年同期相比，公司主业收入仅略有增长（不足2%），主业利润下降约7%，但净利润增加约6%。
过桥费收入构成了99年度公司主业全部收入来源，由于两江（长江及嘉陵江）上不断有新桥落成通车，公司受到的竞争压力越来越大，过桥费收入的滞涨使得公司主业收入难有大的增长。从过去一年的情况看，长江石板坡大桥的车流量仍有一定增长，但嘉陵江上两座桥车流量并不理想，收入下降近10%，最终影响到公司主业收入的增长。
主业利润的下降主要源于去年大桥维护费用的增加，而公司净利润仍能保持增长，一方面是由于管理费用的下降（减少400多万），另一方面则归功于利息收入的大增（使财务费用减少1100余万）。公司去年曾准备用募股资金剩余部分购买大股东重国投持有的重庆市北部城区冉家坝地区西北部分50万平方米土地使用权，因转让程序烦琐，历经一年多尚未完成，后被迫终止该项目，而作为预付款已付给重国投的约1.2亿元资金，按当初协议收取利息1100余万元（暂挂帐）。
去年公司获得的3700多万补贴收入对公司利润贡献较大（占利润总额近4成），这其中包括财政返还的营业税570多万和所得税约3200万。
近年经营前景
近期，国家对中西部地区实施大开发的发展战略以及重庆市作为这一地区唯一直辖市的区位优势，使得重庆地区基础设施建设面临着崭新的发展机遇。但同时，作为重庆地区唯一的专业从事城市路桥运营的上市公司，重庆路桥对这一新的变化反应比较谨慎。
目前在重庆市区内，长江和嘉陵江两江上共有大桥6座，有4座正在修建。按照有关规划，重庆这两年大桥数量将增加到17座。短时间内两江上突然增加这么多的大桥，因总的车流量增长有限，分流现象明显，势必对重庆路桥原有主业构成巨大冲击，公司的垄断地位将不复存在。同时，参与这些大桥的建设，投资金额动辄以上亿元计算（新建一座大桥的投资大约在10个亿左右），但短期内投资收益率却未必理想，由于新建桥可能较多地将以政策性投资为主，投资这些项目本身更强调的是社会收益，作为以上市公司身份从事商业化运作的重庆路桥很难在参与这些项目的过程中获得满意的经济效益。从我们目前所掌握的重庆市实施西部大开发战略2000年重大项目（含路、桥等各项基础设施）来看，无论是今年完工的投入使用项目、争取年内新开工的项目还是加快进度的在建项目等，重庆路桥均没有介入。
当然，随着西部大开发战略的持续（包括相关政策、配套措施等），作为西部唯一直辖市的重庆吸引的资本、人流的增加和自身经济实力的不断提高，将对重庆路桥经营的三座大桥的过桥费收入的增长构成积极影响，未来收入的增长既包括车流量增长的因素又包含价格提升的因素。
从价格因素考虑，目前重庆路桥所经营的三座桥的收费主要有这样几种方式：
1、双程——过桥费10元/次；
2、月票（单桥）——180元/月；
3、月票（双桥，即长江和嘉陵江上各一座桥）——280元/月。
而以重庆路桥的竞争对手为例，由具有重庆市政府背景的香港渝丰公司投资建设的（嘉陵江）黄花园大桥已于去年12月16日通车，其收费情况是：双程（去/往）——10/5元，无月票制。
与黄花园大桥相比，同处嘉陵江上、相隔不远处由重庆路桥管理的牛角沱大桥价格优势就非常明显。尽管在繁忙时段，由重庆市中区到江北机场，从牛角沱大桥走至少要多花一个小时以上，但从车流量上看，一方面是新建的黄花园大桥上行车寥寥，另一方面牛角沱大桥上行驶车辆却非常的拥挤。由于月票收入占到重庆路桥所收过桥费收入的相当大比重，严重偏低的月票价格今后上扬的空间不小，因而将可能促使公司过桥费收入的增加。据了解，月票价格的调整政策有望在下半年出台，但调整幅度尚不清楚。
从补贴收入的角度看，由财政返还营业税、所得税的补贴收入政策已历时三年，99年属最后一次，失去每年3000万左右的补贴收入无疑将影响到公司短期内利润的稳定。
公司投资8000余万新建的资中——威远公路资中段预测今年可实现收入450万，收费年限暂定为15年，收益情况似并不理想。公司称，待试收费一年后将根据规定由四川省交通物价部门按收回投资后有一定收益的原则来确定最后的收费年限。不过从今年情况看，估计这条公路对公司主业收入贡献并不算大。
今年初，公司宣布拟以部分募集资金（总计8600余万元）收购重庆百货股份公司17%的股权。这其中，一方面有当地政府希望能盘活国有资产存量的考虑，另一方面，由于重百本身资产质量尚可，又有配股资格，单从商业利益考虑，重庆路桥方面也仍觉得是有利可图的。不过，由于17%的股权尚不能并表，不排除公司今后视情况有进一步增持的可能。
面对新的形势和公司自身优劣势，重庆路桥制定了跨越传统思维、在中西部开发的大的政策背景下不走传统产业道路的初步发展思路。即，原有主业挖潜增效，资本市场积极开拓，高新科技大力开发，构筑有形路桥和无形路桥的结合，使稳定性和高成长性相结合。
具体地讲，公司产业转型可能将涉及以下几个方面：
1、城市智能交通运输网的建设。
重庆路桥系通过其控股60%的重庆金卡路桥信息产业有限公司来运作这个项目，城市智能交通运输网络（ITS）的开发建设属国家863计划的一个项目，交通部方面对此很重视。第一期电子监控收费系统已于去年底交付使用，第二期不停车收费系统（ETC）也将于今年7月1日开始试运行。初期将主要是对重庆路桥的人工收费系统进行改造，以改善工作条件，降低营运成本，今后还将把这一技术逐步延伸到其他领域。目前，公司正在与有关交通管理部门沟通，准备将已开发的有关项目如车辆年检、汽车保险、加油、不停车收费、城市动态交通管理及其他与交通业相关的电子商务项目在重庆范围内推广，其发展前景较为广阔。有关项目前期已投资400余万，计划总投资4000万元，但项目直接收益短期内较难测算。不过，据了解，现有一座大桥改用此套系统，投资金额大约在100万左右。
从目前情况看，该项目的推广至少可带来以下好处：
一是对路桥收费有促进作用；二是可沉淀相当一部分资金；三是可为今后交通增值业务的开展（如EPS等）及实现真正意义上的智能交通打下良好基础。
据悉，重庆金卡路桥信息产业有限公司拟申请在国内科技板块上市，西南证券在运作这个项目，目前公司正准备申请双高论证。我们估计，这个项目即便开展顺利，在科技板上市至少也要在明年以后。
2、参与重庆信息港的建设。
重庆路桥介入高科技产业将主要采用合作的方式进行。在重庆本地，公司近期正准备积极介入到重庆信息港的建设中，把网络建设视为其基础设施建设的延伸。
早在98年上半年，重庆市就已开始规划重庆信息港的建设，并以当时市政府主要领导牵头成立了“重庆市人民政府信息产业领导小组”，同时还成立了“重庆市信息产业专家组”，着手制定《重庆信息产业发展规划纲要》，希望通过信息网络建设促进重庆信息制造业的发展，并通过制造业的发展又带动信息网络建设，最终达到制造业与网络建设齐头并进、共同发展的目的。有关部门在“重庆信息港建设纲要及实施规划”和“关于加速发展重庆电子信息制造业初步思路”两份初期材料的基础上，通过反复论证、修改后形成了《重庆信息产业发展规划纲要》，《纲要》由“重庆信息港建设规划纲要”、“重庆电子信息制造业发展规划纲要”和“对策措施”三个部分组成。99年4月，《重庆信息港建设规划》经重庆市政府常务会审议通过。
重庆市希望通过本地信息港的建设，按照国家提出的“统筹规划，国家主导，统一标准，联合建设，互联互通，资源共享”的方针，从进一步发挥重庆的区位优势，“窗口”作用和辐射作用，带动长江上游和西南地区经济、社会发展的战略高度出发，促进信息网络互联互通，实现信息资源共享，加速重庆信息化建设的进程。近十年内重庆信息港建设要达到的目标是：建成覆盖全市的全民性、综合性、多媒体化的信息基础设施；信息环境建设、城市信息化水平达到国内先进水平；使信息产业成为重庆下世纪的新兴支柱产业。
建设重庆信息港的主要任务是实施“21129”工程，即建设信息通信和信息交互两类大网、1个公共信息服务平台、12个应用信息系统、9类信息资源。同时还要针对库区移民、环境保护的需要建设相关的信息系统及数据库等，为社会提供互通互联、资源共享的通信网络和公共信息服务。重庆信息港工程首先是利用国内现有四大网络，即CHINANET、金桥网、广电网和联通网组成一个物理通信平台，并在此基础上建立重庆信息交互网。网络建成后，信息不但可在重庆市互联互通，而且还可以高速传向世界任何角落。
根据这一规划，整个信息港建设的先期投资约160亿元。到2005年，要在重庆市初步建成部分网络基础设施，到2010年，基本建成重庆信息港。届时重庆信息通信网的规模、容量、技术层次、服务水平基本达到同期国内大城市的先进水平，形成以ATM交换技术、SDH传输技术和光纤接入技术为核心的宽带多媒体网络，重庆市信息服务业的产值将占全市国内生产总值的10%。
西南地区首个宽带综合业务网工程——重庆市ATM宽带骨干网工程已于去年正式启动，其中，ATM宽带通信网交换设备由西门子公司提供，最大交换能力为12.8G。首期工程建设投资一千多万元人民币，容量为512个高速端口，九大节点。大坪主节点建立网管中心，覆盖重庆市主城区。万县、涪陵等地陆续建设ATM节点，形成重庆地区ATM骨干网络。作为重庆市公用多媒体信息传输交换平台，该网可为重庆信息港的建设奠定良好基础。
尽管重庆市在信息港建设方面规划较早，但由于种种原因如行业分割严重等，其实施并不顺利。随着国家西部大开发战略的逐步落实，重庆的信息产业（包括信息港的建设）发展可能面临新的调整和新的机遇。据了解，重庆信息港的发展将参考其他地区成功的经验，如上海信息港的建设目前主要系上海市信息投资股份有限公司牵头进行，重庆也可能借鉴这种模式。
据悉中国网通目前有积极介入重庆信息港建设的意图，而正在实施产业转型和结构调整的重庆路桥也非常希望能介入到这块前途更为广阔、范围更宽的城市基础设施建设领域的思路，实现其由传统产业向高科技产业的顺利转变。重庆路桥在原有传统基础设施领域的实力、雄厚的资金支持和市政府的可能倾斜是公司可望涉足重庆信息港建设的优势所在。当然，最终能否如公司所愿，除了自身努力外，可能还将取决于市府的通盘考虑。就目前阶段看，一切言之尚早。
3、涉足城市环保领域。
为减轻公司原主业单一的风险，重庆路桥一方面向高科技产业转移，另一方面也开始涉足环保产业。公司目前已经参与重庆地区部分环保项目的前期工作，如世界银行在重庆的大型项目，包括固废处理和污水处理，其中单个项目金额都在上亿元左右。公司主要通过工程承包（如兴建固废处理填埋场）的方式介入，随工程实际进展程度，按总量的3~5%收取工程管理费，目前看利润并不高。不过，由于环保产业在中国这样的发展中国家尚属新兴产业，公司介入这一产业应有一定的发展前景。
以重庆市的污水处理为例，目前重庆地区生活污水处理量尚不足总量的5%，每天有大量的生活污水沿岸边数百个自然排污口排入两江，严重破坏了周围环境并且对取水口造成污染，而重庆污水处理行业设施不足且陈旧落后、服务范围不广且质量低下，因此当地城市污水处理业急待大力发展。
由于重庆路桥主要介入环保产业相关基础设施的建设，获取的是工程承包收入，其收益是有保障的，不会出现国内一些环保企业由于国家补贴收入过低而造成的入不敷出现象。
总体结论
尽管从理论上，目前中西部基础设施产业上市公司面临着国家产业政策倾斜可能带来的发展机遇，但我们预计未来一、两年内重庆路桥在其原有的传统基础设施业的发展并不会有太大起色（甚至可能会有一定滑坡）。迄今为止，重庆路桥正逐步由传统基础设施业向以网络信息技术为代表的外延更为宽广的信息基础设施业转移，这一产业转型的成功与否，将左右公司未来几年能否实现稳步快速发展。
由于去年以来国内市场网络股炒做所带来的投资理念的深刻变化，我们认为短期内公司业绩的可能下滑并不足以构成使公司股价下跌的必然因素。基于对公司未来产业前景的谨慎看好，我们建议对公司目前的产业调整过程保持积极跟踪，关注公司基本面可能出现的实质性变化。现价位仍可继续持有或做少量介入，安全介入区域在13元以下。 |
